波动性指数的逆袭

上周股市大跌，但这还算不上年真正的风险事件。

结构设计极为复杂、被拿来进行杠杆操作、最终反噬投资人的金融商品本就多如牛毛，但是上星期这样的金融商品又再多添一笔。

过去两年，股市不断上涨，大家熟知的芝加哥选择权交易所波动性指数(VIX)—评估市场隐含波动性的指标—一直被压抑在10点以下。故此，「放空波动性指数」的结构性商品也应运而生—卖出波动性指数期货、赚取溢价。面对极低的波动性与溢价水准，愈来愈多的杠杆交易于市场上出现。

然而，杠杆操作似乎玩过了头，股市只要出现些微的卖压，就足以让波动性指数攀升。此时，放空波动性指数期货的市场参与者得买入期货，藉此「回补」受到冲击的空头部位，但是此举使得波动性指数进一步攀升，让整个放空波动性指数的杠杆投资部位如滚雪球般陷入恶性循环，波动性指数一度攀升至50点的水准。这真是令人叹为观止。

就算没有投资波动性指数，光是用看得就令人胆颤心惊。对于投资「实体经济」的我们而言，有必要担心吗？

我们认为不用担心。

迟来的修正走势

事实上，我们认为眼前的环境是放空波动性的大好时机—前提是「不要进行杠杆操作、不要进行杠杆操作、不要进行杠杆操作」，因为很重要，所以一定要讲三遍。路博迈旗下拥有这类型的投资策略，在强化指数报酬的同时，波动性只有指数的三分之二左右。上星期，此类投资策略的报酬特性与我们的预期一致，且只要隐含波动性居高不下，我们便有机会「卖出」卖权，并赚取远高于过去几个星期的权利金。

如同DougKramer与DerekDevens两位负责操作选择权投资策略的同事所说：「卖出选择权的最高指导原则—要谦虚，不要进行杠杆操作(顶多运用极低度的杠杆操作)、不要被履约。」

对于直接投资股市的我们而言，别忘了标准普尔指数光是在1月份的涨幅就接近6%，且股市早该出现修正走势了。

年中旬的英国脱欧公投引发市场卖压之后，至今股市累积上涨40%，且一路上几乎一帆风顺。然而，市场从来就不会一路直线上涨，且每一次股市只要长期走多，最后都会出现显着的修正走势。尽管市场下修会带来痛苦，但是这与良药苦口是一样的道理。

我们在近期发布的资产配置委员会展望报告中提到经济基本面的改善动能，而这股动能至今仍十分活络。我们不仅会继续迎来强劲的……

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