学习投资的另一个维度差异化投资

从比较优势而言，作为后来者想要超越先入者很重要的一点是要做差异化的竞争。否则很容易会陷入资源多寡与经验积累的泥潭，几乎是必败之局。投研也是一样，没有差异化的能力，只能与市场保持同步的理解，如果没有其他破局之技，无法避免沦为平庸。而理解建立于逻辑之上，通过公开研究信息(研报与其他)能看到的逻辑往往是不够的，所以一定要建立自己的逻辑，然后去对事实进行拟合。最重要的一点是你要以投资的思维去做研究，否则的话不仅抓不到重点还容易出大问题。下面以今年二季度看过的按摩椅行业为例，简单分享一下如何用投资思维去做研究以及建立逻辑。

作者：群兽中的一只猫

来源：雪球

第一步、阅读相关资料带出思考

（本文的阅读前提在于默认大家看过这个行业的一些深度研报）

基于公开的卖方研报，我们能得到很多信息和数据。归纳所有的深度研报，对按摩椅行业无非是两个逻辑一、渗透率或者说行业成长性不错，还有很大空间。二、企业竞争力不错。我们能看到的论证都是一股脑地列出所有的信息，比如去罗列企业的方方面面说明企业很好，但罗列的信息和“很好”这个结论间，其实我们看不到明确的逻辑链条。这是典型地以研究思维做研究的表现。

一般的研究都是你列出港台地区与日韩按摩椅渗透率为10%-20%，对比我国只有2%不到，然后罗列每个地区的住房、人口、收入、产业发展史之类的信息和数据，接着给出判断说空间很大。简单线性，不仅没啥指导意义还蕴含着不少风险。比如凭什么我们国内的这个行业一定有很大空间？过去十多年，欧洲的渗透率不是也几乎没提升吗，很多行业的渗透率也一直停留在理论基础上。为什么在同样的经济发展水平下，比如年的韩国和台湾，年的香港和日本，渗透率会有较大的差距？到底什么会影响渗透率，什么可能是决定因素？这些问题的答案直接影响投资的决策。此外，大家都清楚，研究很多时候对一些问题可能无法得出答案。这很正常，得不出答案的情况下，如何变换视角去做判断，这个是用投资思维去指导研究必备的高阶技能。

第二步、思考与逻辑建立过程

（一）

直观上类似按摩椅这样一个消费品，未来有没有空间。首先不是去看技术什么的，应该要去看它的需求是不是真实不虚。通过知乎、豆瓣以及网站产品评论、线下数据等渠道，我们可以得出一个很明确的结论，这个产品有助于提升人们的生活质量。很多人说这个凭借资料和常识可以判断，这个没错。但是在实践信息收集的过程你可能能得到一个很有趣的信息——如同智能马桶和床垫等能提高生活质量的产品一样，按摩椅的直接需求集中在中青年人之间。也就是说购买行为基本是中青年人购买的，即使老年人享用产品，但基本也是由他们的子孙辈购买的。所以关于这部分人群的意见可以放在第二位考虑，是次要矛盾。

在需求真实不虚的前提下，过去几年行业的销量增速才可以作为一个佐证。那么阻碍需求实现的因素变成第二步需要考虑的因素。可能的包括价格、空间与其他。对于价格，价格在消费品中大部分很难成为阻碍因素，因为规模化生产和技术、管理的进步，一般消费品的价格一定会下来。我们也能看到按摩椅价格也越来越平民。空间这个因素也很有意思，在比我国人均居住面积更低的日韩，渗透率的提高过程中还伴随着人均居住面积的轻微下降。更别说比大陆逼窘很多的香港，渗透率也是我们的很多倍。所以空间因素可能也没那么重要，它可能是制约因素，但不是一击致命的因素。剩下的可能是其他或者综合因素了。

到这一步时，单一的分析已经很难得出精确的结论，硬要分析很容易变成自以为，这个时候需要变换角度。从各个国家和地区渗透率的差别和产业发展史中去发掘一些可能的逻辑。第一，为什么欧洲的渗透率远低于东亚地区，甚至不如国内。说明经济水平差异肯定不是决定因素，那么什么事决定因素，可能我们找不到答案。但我们可以得出这背后可能是文化习惯、生活习惯等因素产生。我们不需要去拆分，而要去思考我国的现实。我国的现实是——我们处于渗透率10%-20%的东亚经济体区，生活、文化、居住与这些经济体没有太大区别。因此如果经济继续成长，我们也有极大的可能继续提高渗透率，这是另一个佐证。阻碍欧洲地区提高渗透率的因素，不是我们现在应该考虑的问题，不仅仅因为你找出的答案都可能是错的，还在于这个问题在这个阶段不重要。这是后续跟踪研究中需要思考的问题。到此我们带出了后续跟踪这个行业需要持续研究的的一个问题以及未来的一个可能空间。

在比较中，我们发现不同经济收入水平的经济体可能有差不多相同的渗透率。比如香港、台湾、韩国。这个时候研究的思维是去找证明题，比如说城市化水平、老龄化，家庭结构等差异去对照原因。这个是自己去生硬联系的逻辑猜想，要记住猜想只是猜想，可能是后续跟踪中需要深入研究的东西，但是不是目前能做佐证的东西，这个一定要区分清楚。

投资的思维是在事实的基础上去做分析，找结论。我们能得到的较为明确的结论是——渗透率到10%左右产业判断进入了更为复杂的阶段，这个结论同样会指导我们以后的跟踪过程。到这个阶段后，可能就要更